本次纪要主要传达了三点关节信息。一是好意思联储官员判断若通胀能连接回落且干事阛阓保执韧性，则后续不错冉冉降息至中性利率水平；但货币策略旅途并不是既定的，照旧会凭证后续数据变化而调理，经济运行趋势比数据点更挫折。二是好多好意思联储官员合计末端策略利率（永恒中性利率）仍有较高不信服性，即对策略利率尽头仍莫得明确谜底。三是，一些与会者提议建议：在昔日的会议上，不错探讨把隔夜逆回购利率下调5bp，让其和联邦基金利率标的区间下限保执一致。

核心不雅点

好意思联储每年召开8次议息会议，会议纪要（Minutes）是对策略变成进程和策略背后逻辑的详备诠释，一般在会议三周后公布。11月6-7日议息会议的决定是降息25bp（4.5-4.75%的策略利率标的区间）[1]。从最新公布的纪要，不错进一步不雅测好意思联储官员那时决议的逻辑，对经济的判断以及对后续降息节拍的气派。

本次纪要主要传达了三点关节信息。一是好意思联储官员判断若通胀能连接回落且干事阛阓保执韧性，则后续不错冉冉降息（gradually）至中性利率水平；但货币策略旅途并不是既定的（presetcourse），照旧会凭证后续数据变化而调理，经济运行趋势（trend）比数据点更挫折。二是好多（many）好意思联储官员合计末端策略利率（永恒中性利率）仍有较高不信服性，即对策略利率尽头仍莫得明确谜底。三是，一些（some）与会者提议建议：在昔日的会议上，不错探讨把隔夜逆回购（ONRRP）利率下调5bp，让其和联邦基金利率标的区间下限保执一致。咱们意会，这么的技巧性调理有两个见地，一是饱读动当今放在ONRRP的资金流入金融系统，另一方面不错镌汰典质假贷成本。

一是好意思联储官员判断若通胀能连接回落且干事阛阓保执韧性，则后续不错冉冉降息（gradually）至中性利率水平；然则，货币策略旅途并不是既定的（presetcourse），照旧会凭证后续数据变化而调理，经济运行趋势（trend）比数据点更挫折。

Participantsanticipatedthatifthedatacameinaboutasexpected,withinflationcontinuingtomovedownsustainablyto2percentandtheeconomyremainingnearmaximumemployment,itwouldlikelybeappropriatetomovegraduallytowardamore

Participantsnotedthatmonetarypolicydecisionswerenotonapresetcourseandwereconditionalontheevolutionoftheeconomyandtheimplicationsfortheeconomicoutlookandthebalanceofrisks;theyneutralstanceofpolicyovertime.itwouldlikelybeappropriatetomovegraduallytowardamoreneutral。

此外，一些（some）与会者合计若是通胀保执高位则好意思联储不错暂停降息；但一些（some）与会者合计降息不错提速，若是干事阛阓回调较快。

二是，好多（many）好意思联储官员合计末端策略利率仍有较高不信服性，即对最终策略利率尽头仍莫得明确谜底，因此，降息的节拍应该偏严慎。

Manyparticipantsobservedthatuncertaintiesconcerningtheleveloftheneutralrateofinterestcomplicatedtheassessmentofthedegreeofrestrictivenessofmonetarypolicyand,intheirview,madeitappropriatetoreducepolicyrestraintgradually。

三是，一些（some）与会者提议建议:在昔日的会议上，探讨把隔夜逆回购(ONRRP)利率下调5bp，让其和联邦基金利率标的区间下限保执一致。咱们意会，这么的技巧性调理有两个见地，一是饱读动当今放在ONRRP的资金流入金融系统，另一方面不错镌汰典质假贷成本。

FOMC接纳联邦基金利率标的区间来抒发货币策略态度。货币策略扩充的标的即是确保灵验联邦基金利率(EFFR)保执在这个区间内。

在现时框架下，Fed的主要扩充器具是：银行在Fed进款的准备金利率(IORB)以及向更等闲的往复敌手（包括货币阛阓基金和政府扶植机构）提供的隔夜逆回购利率（ONRRP）。

技巧性调理（IORB概况ONRRP）的见地是让联邦基金阛阓的往复更好地保管在标的区间内，但技巧性调理自身并不虞味着货币策略态度的更正。比如，2020和2021年的两次技巧性调理是在联邦基金利率接近区间底部时，上调IORB和ONRRP利率。2020年1月，在EFFR只比区间底部高4bp时，IORB和ONRRP利率王人上调了5个基点。2021年6月中旬，当EFFR接近区间底部5个基点以内时，Fed又把IORB和ONRRP利率上调了5个基点。

Someparticipantsremarkedthat,atafuturemeeting,therewouldbevalueintheCommitteeconsideringatechnicaladjustmenttotherateofferedattheONRRPfacilitytosettherateequaltothebottomofthetargetrangeforthefederalfundsrate,therebybringingtheratebackintoanalignmentthathadexistedwhenthefacilitywasestablishedasamonetarypolicytool。

对于好意思国经济基本面，一是与会者对干事阛阓气派比9月更乐不雅。与会者合计干事阛阓保执稳健（solid），职位空白、去职率和职工流失率回落知道干事需求仍在渐进式放缓，但节拍可控；对比9月刻画则是“休闲率自2023年4月启动显贵上行，何况进一步弱化的风险在上升”。瞻望看，与会者总体合计跟着货币策略进一步浅显化，干事阛阓将保执韧性。二是险些总共（almostall）与会者合计天然通胀数据波动较大，但全体向标的水平纠合的趋势不变，罕见是核心商品和超等核心通胀分项，增速还是接近疫情前水平；住房价钱天然保执粘性，但向上盘算推算回落会带动后来续下行。瞻望看，与会者对通胀执续回到2%标的水平保执信心，天然会花的时辰会比预期更长（takelongerthanexpected）。

第一，与会者对干事阛阓气派比9月更乐不雅。与会者合计干事阛阓保执稳健（solid），职位空白、去职率和职工流失率回落知道干事需求仍在渐进式放缓，但节拍可控；对比9月刻画则是“休闲率自2023年4月启动显贵上行，何况进一步弱化的风险在上升”。瞻望看，与会者总体合计跟着货币策略进一步浅显化，干事阛阓会保执韧性。

Indiscussinglabormarketdevelopments,participantsgenerallyviewedrecentreadingsasconsistentwithlabormarketconditionsremainingsolid,althoughlaborstrikesandthedevastatinghurricaneshadbeenimportantsourcesoftemporaryfluctuationsintheemploymentdata

Withregardtotheoutlookforthelabormarket,participantsgenerallyanticipatedthatwithanappropriaterecalibrationoftheCommittee’smonetarypolicystanceovertime,thelabormarketwouldremainsolid.

9月会议纪要刻画：Participantsagreedthatlabormarketindicatorsmeritedclosemonitoring,withsomenotingthatasconditionsinthelabormarkethaveeased,theriskhadincreasedthatcontinuedeasingcouldtransitiontoamoreseriousdeterioration。

二是险些总共（almostall）与会者合计天然通胀数据波动较大，但全体向标的水平纠合的趋势不变，罕见是核心商品和超等核心通胀分项，增速还是接近疫情前水平；住房价钱天然保执粘性，但向上盘算推算回落会带动后来续下行。瞻望看，与会者对通胀执续回到2%标的水平保执信心，天然会花的时辰会比预期更长（takelongerthanexpected）。

Almostallparticipantsjudgedthat,thoughmonth-to-monthmovementswouldremainvolatile,incomingdatagenerallyremainedconsistentwithinflationreturningsustainablyto2percent.Participantscommentedthatdisinflationaryprogresshadbeenseenacrossabroadrangeofcoregoodsandservicesprices.

同日公布的好意思国耗尽信心指数及劳能源各异指数亦知道出经济和干事的韧性[2]。11月ConferenceBoard耗尽者信心指数从109.6回升至111.7，其中，对昔日预期回升0.4pct至92.3；对近况的气派回升4.8pct至140.9。劳能源阛阓各异指数（合计责任契机足够的东说念主数占比-合计找责任繁难东说念主数占比）较前值上升1.7pct至18.2%，亦反应干事阛阓韧性较强。亚特兰大联储GDPNow辩论好意思国4季度GDP环比折年率可能在2.6%[3]（3季度GDP环比折年率为2.8%）。

然后是在好意思联储责任主说念主员预测（StaffEconomicOutlook）部分。责任主说念主员预测更偏技巧性和模子驱动，行动配景信息供决议者参考；与会者（participant）预测更多基于个东说念主判断和不雅点，径直影响策略决议。责任主说念主员合计经济保执稳健（solid），且较9月预测上修2024年经济增长预测。通胀方面，责任主说念主员预期PCE和核心PCE会连接回落，两者同比在2026年回到2%水平。此外值得逍遥的是，基于最新的国民收入年度核算隐含的更高的干事分娩率，责任主说念主员上修好意思国经济潜在增速，这意味着2025-2027年本体GDP增速可能会低于潜在增速（9月为接近潜在经济增速），从而会导致休闲率核心有小幅上升。

Thestaffhadreviseduptheirassessmentofpotentialoutputgrowthinlightoftheupwardrevisionstoproductivityimpliedbytherecentannualupdateofthenationalincomeandproductaccounts.From2025to2027,realGDPgrowthwasexpectedtobeslightlyslowerthanpotentialoutputgrowth,resultinginaverysmallincreaseintheunemploymentrate.

Thestaff’sinflationforecastfor2024wasslightlyhigherthantheonepreparedforthepreviousmeeting,reflectingincomingdata.Thereafter,theoutlookwassimilartothepreviousprojection:BothtotalandcorePCEpriceinflationwereexpectedtodeclinefurtherassupplyanddemandinlaborandproductmarketscontinuedtomoveintobetterbalance;by2026,totalandcoreinflationwereexpectedtobe2percent.

对于干事分娩率的栽种及潜在增长率的上修，一个挫折的推论即是中性利率较疫情前可能更高了。从这少量不错意会疫后为何一度大幅加息但并未导致经济衰败，以及高利率环境下芝加哥联储金融要求指数仍保执宽松。相同，咱们判断本轮好意思联储降息尽头可能不易回到疫情前2.5%的水平。

中性利率（也被称为天然利率，r-star或r*）指的是当经济处于充分干事和通胀矫健时的短期利率水平。在这个利率水平下，货币策略既不会紧缩也不会刺激经济。挫折的是，中性利率由经济基本特征决定，比如家庭和企业的储蓄、投资步履、财政策略宽松或紧缩、分娩贬抑高下、老龄化程度等。值得逍遥的是，中性利率无法径直不雅察，只可通过估算得出。

中性利率之是以挫折，是因为它匡助好意思联储判断现时的利率策略是在刺激照旧扼制经济。好意思联储不错凭证需要，将联邦基金利率（即银行阔别夜拆借利率）暂时设定在高于中性利率的水平来扼制经济，或设定在低于中性利率的水平来刺激经济。因此，中性利率本体上是好意思联储制定货币策略的挫折参考基准。

从2000年启动直到疫情前，好意思国住户储蓄率保执相对高位[4]，老本开支增速相对疲软[5]，分娩贬抑增长偏低[6]、财政策略偏被迫、劳能源东说念主口增长自由王人导致中性利率执续回落。HLW[7]测算的好意思国本体中性利率水平从2000岁首的约4%回落至疫情前1.5%傍边水平。

但自疫情启动以来，前期对中性利率变成下拉的因子启动调遣，好意思国启动扩充积极的财政策略，财政赤字在23-24年执续膨大，罕见是IRA和CHIPS法案进一步股东绿色投资、AI以及AI关联的投资（比如数据中心[8]）、分娩贬抑栽种、储蓄率保执低位王人导致私东说念主部门在本轮加息周期中对利率明锐度较低，这亦然为什么我看到好意思联储本轮快节拍加息周期下，好意思国经济保执韧性，并莫得堕入衰败。

全体来看，纪要提供的新增信号相对朦拢，好意思联储既强调了惟有通胀和干事要求妥贴，股东利率浅显化的旅途不变；又展示了对进程的审慎。同日也有一些其他宏不雅信息比如关税等。从阛阓意会来看，12月降息为基准情形，但概率不及够高。FedWatch数据知道的12月降息25bp和不降息的概率鉴识为63.2%和36.8%，前值为52.3%和47.7%。10年期好意思债收益率小幅上行2bp至4.30%；好意思元指数回升至107.013。好意思股方面，三大股指均小幅上升，其中科技股相对偏强，Mag7中有六家收涨。对于非好意思阛阓来说，咱们意会后续若连接降息，则外洋“降息+不衰败”的故意情形仍会延续；但如阶段性不降息出现，则可能会带来一定预期扰动。

纪要公布今日，好意思债收益率小幅回升，10年期好意思债收益率上行2bp至4.30%；好意思元指数回升至107.013。标普500指数涨0.6%，说念琼斯工业指数涨0.3%，纳斯达克指数涨0.6%。

注：

1.纪要内容均基于好意思联储会议纪要

2.数据来自彭博

8.https://www.blackstone.com/insights/article/the-convergence-of-data-centers-and-power-a-generational-investment-opportunity-the-connection/#:~:text=We estimate that the US,additional $1 trillion invested internationally.&text=The scale of these facilities is staggering.

风险提醒

好意思国经济因好意思联储快速收紧流动性而堕入深度衰败，导致好意思联储超预期降息概况提前完了缩表；好意思国债务上限问题升级，导致好意思债收益率暴跌；群众通胀再度升温；泰西银行储蓄升沉加快导致信贷减弱幅度超预期。

敷陈信息

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